一汽上市需要破解七道難題
四年前，東風在香港實現(xiàn)了整體上市。時隔一年，上汽也借助旗下的零部件企業(yè)順利實現(xiàn)整體上市，隨后兩家企業(yè)邁開了快速擴張發(fā)展的步伐。但是作為“共和國長子”的一汽集團上市之路卻顯得相對遲緩。2006年3月，一汽才對外表達整體上市的心愿。而接下來的兩年我國股市、車市一路高攀，外界環(huán)境一片欣欣向榮之勢?？上?，一汽由于種種原因沒能搭上這次股市的“順風車”。而今，面對外界對一汽整體上市的猜測，一汽卻給出“暫不整體上市”的回答。這背后又有什么樣的難言之隱呢？
難題一：上市方式迷局
“今年基本不可能了?！苯?，針對一汽整體上市的傳聞，國泰君安汽車分析師張欣認為，在一汽發(fā)表澄清公告后，今年是不會上市了。
然而，樹欲靜而風不止。就在一汽內部對上市“斟酌”的同時，外界對其上市仍保有種種猜測。
尋找有利時機
2005年，東風汽車集團在香港IPO實現(xiàn)整體上市；2006年，上汽集團借殼上海汽車實現(xiàn)整體上市。隨后，兩家企業(yè)都取得了快速的發(fā)展。
去年，一汽、上汽、東風的銷量分別為153萬輛、172萬輛、132萬輛，三者的銷量增長率分別為6.75%、10.72%、16.12%。面對上汽的領先與東風的緊追不舍，身為“共和國長子”的一汽壓力不言而喻。而一汽集團雖然擁有4家A股上市公司，但資產證券化率卻不高。
“當時幾乎和上汽、東風兩大汽車集團同時起步操作上市工作，其他兩家盡管也遭遇到一些困難，但最后都實現(xiàn)了上市，惟獨一汽集團整體上市遲遲沒有進展。”一位了解一汽上市內情的人士透露說。
據了解，在2007年，國資委圈定的30家整體上市的央企名單中，一汽集團的名字就已在列。按照國資委的計劃，這30家企業(yè)完成整體上市的時間應該在2010年以前。
面對今年中國車市的“一枝獨秀”，一汽由于換帥、內部調整等問題再次讓上市擱淺。
“其實一汽現(xiàn)在并不急于上市。據了解，國內一家大型銀行專門為一汽準備了100億元，只要一汽需要，隨時可以貸款給它?！睆埿栏嬖V記者，“是否選擇明年上市，還要看時機的把握。一汽不能只想著自己賣個好價錢，還要對股民、市場負責。”
“打包”還是“分拆”
其實，關于一汽整體上市的方案，人們關注最多的還是如何上市，即“打包上市”還是“分拆上市”。
由于此前，竺延風曾明確表示，整體上市是一汽集團整合旗下資產、募集自主品牌發(fā)展資金的有效途徑。因此，外界認為一汽會將資產打包注入一汽轎車的可能性最大。
然而，由于在此方案中涉及到一汽夏利的問題，遭到了來自天津的干預。因為天津市擔心一旦一汽集團整體上市后，一汽夏利被一汽轎車合并，影響了天津汽車工業(yè)的發(fā)展。
“后來，一汽開始考慮分拆上市，即把不同的資產分別注入到不同的上市公司，最終實現(xiàn)整體上市?！痹洖橐黄鲜谐鲋\劃策的張欣告訴記者，“我們給一汽出的主意是，以夏利為平臺定向增發(fā)，來實現(xiàn)整體上市?！?nbsp;
“因為，如果把夏利剝離出去，一汽將失去夏利的銷量。這樣和東風相比，一汽將有原來超過東風20萬的輛變成與東風大致持平。而且夏利一旦走掉，一汽豐田也就走了。因為在一汽豐田中，夏利有30%的股份，一汽集團只有20%的股份。這樣一汽集團將再失去一汽豐田大約30萬的銷量?？偟乃阆聛?，一汽里外里將失去大約50萬的銷量?，F(xiàn)在一汽的銷量大約在150萬輛左右，如果失去50萬輛，就只剩下100萬的銷量了。而現(xiàn)在長安、北汽都差不多在這個區(qū)間。這樣，一汽很可能連四大都算不上了。”張欣解釋說，“當時，他們也認可了這個方案。”
難題二：自主品牌統(tǒng)籌難
“集團明確表示，要集中力量，統(tǒng)一內部資源做自主品牌”，近來，這句話頻繁地出現(xiàn)在各種媒體上而為大家熟知，但一汽的整體上市始終停留在“調整準備”、“觀察時機”的狀態(tài)。
上海車展以后，這種情況發(fā)生了變化，一汽的一些舉動，讓人們看到“整體上市”真的不遠了。
“從上海車展到長春車展，一汽集團自主品牌陣容都是單獨亮相，這也標志著一汽自主品牌整合大幕已經正式開啟?！遍L春車展現(xiàn)場，一汽集團副總經理許憲平表示。
隨后的7月15日，在天津一汽新夏利、新威姿命名發(fā)布會上，徐建一、許憲平等一汽高管攜天津一汽管理層亮相，共同為統(tǒng)一標識后的夏利N5和威姿V1揭幕，號稱國民車的夏利將告別沿用多年的品牌標識，取而代之的是一汽集團的傳統(tǒng)標識。
毋庸諱言，一汽整體上市的一個重要目的就是通過在證券市場上獲得的資金發(fā)展自主品牌。但上市需要厘清資產，哪些納入上市公司、哪些排除出去，并且各個自主品牌之間的關系也需要理順。
目前，在轎車方面一汽旗下就有紅旗、夏利、奔騰、一汽森雅等多個品牌，而商用車還有解放品牌。去年，紅旗和奔騰實現(xiàn)了并網銷售，但距離徐建一“自主品牌大并網”的目標尚有距離。今年，夏利和奔騰并網的消息也屢見報端，媒體普遍認為，夏利也很可能并入奔騰和紅旗的網絡。
但并網只是第一步，事實上，一汽很可能在研發(fā)、采購、營銷三大環(huán)節(jié)統(tǒng)一自主品牌資源，打造一個“大自主品牌”結構。一汽集團技術中心微車研發(fā)部部長金敘龍向媒體表示，目前，一汽集團自主品牌已經形成了卡車部、轎車部、紅旗部、微車部、客車部五大研發(fā)部門。一汽吉林新任總經理胡漢杰也透露，今后一汽的卡車、客車依然單獨網絡銷售，紅旗、奔騰并網，部分地區(qū)奔騰、夏利并網銷售，部分地區(qū)微車與夏利并網銷售。
以上一系列舉動表明，一汽的自主品牌統(tǒng)籌步伐已經在加快，但由于各自主品牌分屬不同的子公司、其中有些是上市公司，并且夏利又牽涉到天津方面的利益，一汽想要實現(xiàn)“大自主”夢想，仍需突破多重利益糾葛。
難題三：合資資產如何評估
俗話說，無風不起浪，一汽整體上市果真是“空穴來風”嗎？援引分析人士的話稱：“一汽集團整體上市是大勢所趨，但是時機還未成熟?！蹦敲?，一汽整體上市究竟“卡”在哪里？
“一汽整體上市遲緩的一個重要原因在于，以一汽-大眾為代表的合資公司的資產評估出現(xiàn)問題，沒有達成一致的估值定價策略，公允價值比較難計算。”一汽集團內部人士向媒體透露，中資和外資的不同考慮和出發(fā)點，使得資產評估進展困難。
“合資資產是一汽集團現(xiàn)在非上市資產中盈利能力最強的一塊，對于市場來說，如果這塊不能裝入上市公司，一汽的魅力也就難以體現(xiàn)了?！币晃粯I(yè)內人士對記者說到，“但是現(xiàn)在問題在于，即使僅僅是將中方持有的這部分股權裝入上市公司，也需要外方股東的點頭。這與長期以來，中外資的利益博弈有關。”
事實上，不僅僅是一汽集團，廣汽集團想實現(xiàn)整體上市也遇到相同的問題。從2002年到現(xiàn)在，廣汽整體上市事宜遲遲未定調，與合資方態(tài)度曖昧不清有很大的關系，日方認為其并不能從合資企業(yè)上市中得到多少益處，因此對廣汽整體上市一事并不積極。
目前，一汽集團的合資資產主要包括三大部分：與德國大眾的合資資產、與日本豐田的合資資產以及與日本馬自達的合資資產。而這些合資資產對于一汽集團的重要性可以由以下一些數據中看出。以一汽-大眾和一汽豐田為例，2008年一汽集團的整車汽車銷售量為153.3萬輛，其中一汽-大眾和一汽豐田的銷量分別為51.3萬輛和36.6萬輛，分別占到了33.5%和23.9%，而利潤方面，兩者大約貢獻了集團70%的利潤。
但是，“與中方希望上市的訴求不同，在外資股東看來，合資資產的中方股權資產上市后，牽涉了未來上市公司的信息披露這個敏感問題。而且整體上市后，中方的股權被分散，即有更多的利益參與合資公司，決策等就變得更加復雜，這些都不是外方股東所希望看到的。
據了解，當時上汽集團整體上市時，就曾在德國大眾方面遭遇不少阻力。而對于一汽集團來說，類似問題要比其他汽車集團更加復雜。因為與一汽集團有著合資關系的大眾、豐田、以及馬自達與國內其他汽車企業(yè)亦有著繁雜的合資合作關系。由于受汽車產業(yè)政策的外資投資形式、投資比例、投資規(guī)模等的限制，這些外資企業(yè)只能通過與不同的國內車企分散合作，以打組合拳形式，相互制衡各家合作對象，從而尋求自身利益最大化。這無形中給一汽集團帶來了更多的利益糾葛，而平衡和協(xié)調好大眾、豐田、馬自達三家關系，通過合資合作關系在權力和利益上占據制高點，難度可想而知。
難題四：人事布控之謎
自一汽豐田、一汽吉林之后，一汽集團的人事變動也開始了。據了解，一汽集團黨委常委會日前研究確定了一汽-大眾有限公司總經理安鐵成、天津一汽夏利股份有限公司總經理王剛、一汽轎車股份有限公司總經理張丕杰作為一汽集團副總經理后備人選。
有媒體報道稱，這一變動目前還處于保密階段，究竟誰能升職、什么時候升職，還要等公示結束后才能確定。記者就此問題采訪了一汽集團新聞發(fā)言人高原，他拒絕回答此事。
在一汽集團整體上市的傳聞鬧得沸沸揚揚之時，又傳出的人事變動讓外界不得不產生頗多疑問：一汽集團現(xiàn)有滕鐵騎、金毅、秦煥明、吳紹明、董春波、孫國武和許憲平等幾位副總經理的任職均未到期，何以在這時候把安鐵成、王剛、張丕杰提為一汽集團副總經理的后備人選？這一變動，是不是和一汽整體上市有關，是不是意味著一汽為整體上市又邁出關鍵性的一步？
雖然一汽集團的內部人士聲稱此事是正常的人事調整和后備干部的培養(yǎng)程序，但聯(lián)系到今年以來一汽集團的一系列人事變動以及三位備選人的特殊經歷，難免就會讓人聯(lián)想頗多。
據了解，安鐵成曾任一汽集團規(guī)劃部部長，也曾參與一汽自主品牌發(fā)展策略的制定；王剛身兼一汽集團公司總經理助理、天津一汽夏利汽車股份有限公司總經理和一汽天津事業(yè)部黨委書記三職，并曾任一汽豐田（天津）汽車有限公司籌備組組長和天津一汽豐田汽車有限公司常務副總經理；張丕杰曾在一汽集團計財部、一汽進出口公司任職。
作為合資公司、上市公司和一汽自主品牌車企負責人，上述三人對于一汽自主品牌發(fā)展和整體上市策略均非常熟悉。
不難理解，如果一汽上市成功，肯定需要成立一個新的股份公司，那么大膽一點猜測，這三個人會不會是上市公司總經理或者副總經理的后備人選呢？
難題五：存續(xù)資產如何處置
“上市對國有企業(yè)來說，不是難事，但要處理存續(xù)資產的問題?！边@是一汽集團醞釀整體上市之初，竺延風對上市過程中存在“困難”的判斷和看法。
而今，這一問題仍然困擾著一汽的整體上市的步伐。
從媒體報道來看，一汽上市的方案都存在一個操作難點，即如何界定與處置“存續(xù)資產”的問題，因為此舉將涉及到原有管理層和員工的利益。
近年來，整體上市是大多數中央企業(yè)的戰(zhàn)略選擇。很多企業(yè)把主業(yè)資產整體上市作為集團整體上市的手段。而主業(yè)資產整體上市，將會使集團內全部主營業(yè)務的資產和人員整合進入上市公司，將無法進入上市公司的歷史負擔、企業(yè)辦社會職能等剝離出來留在上市公司之外。
“比如企業(yè)辦學、老干部活動中心、‘三產’等一些需要剝離的資產，誰都不愿意負擔?！眹┚财囆袠I(yè)分析師張欣表示，“這就需要企業(yè)在整體上市之前，處理好各個版塊的關系?！?
據了解，存續(xù)企業(yè)中較多的仍是盈利能力低、不具備市場競爭能力、今后也無法整合上市的不良資產。按照主輔業(yè)的概念，主業(yè)資產整體上市后，存續(xù)企業(yè)已經等同于集團公司的輔業(yè)，并基本上可以歸為兩類資產：一類是企業(yè)辦社會職能，另一類則是輔業(yè)資產（非主業(yè)資產、關閉破產企業(yè)的有效資產、閑置資產）。
“核心資產都拿出去上市了，其他資產應該怎么辦？一個比方：家里的值錢的東西都拿出去上市了，那剩下的瓶瓶罐罐呢？一臺冰箱可以賣5000元，那么瓶瓶罐罐能賣50元。這些事情都必須安排好?！斌醚语L當時就表示，“既要堅持好現(xiàn)代企業(yè)制度，又要使企業(yè)保持健康發(fā)展?！?
只是要想協(xié)調好各個版塊之間的關系，遠非說的那么簡單。
難題六：A股還是H股？
2005年底，東風汽車（0489.HK）終于在香港聯(lián)交所掛牌。東風汽車上市募集資金不到40億港元，每股發(fā)行價為1.6港元。2006年，上汽集團將旗下優(yōu)質資產注入上海汽車（600104），后者通過增發(fā)股票募集資金超過190億。
那一汽的整體上市選擇A股還是H股呢？
最近，媒體紛紛報道，瑞銀接替中金成為一汽整體上市承銷商。于是，許多人據此推斷一汽將首選A股上市，并且提出了登陸A股的幾大利好：
首先，一汽現(xiàn)有4支股票均在國內上市，一汽不論是借殼一汽轎車還是一汽夏利都較為便利。其次，一汽整體上市屬于國家政策鼓勵的國有企業(yè)改制范疇、在A股上市通過審批將比較快捷。
但也有人認為一汽選擇H股更為有利。民族證券首席汽車分析師曹鶴認為，現(xiàn)今中國汽車市場在全球一枝獨秀，一汽集團又是中國最重要的汽車集團，H股上市時機良好。“如果一汽在H股公開募股，可能會耽誤一段時間，但在H股上市可以為企業(yè)獲得更廣泛的國際知名度，并且H股上市對于籌集未來國際化的資本運作顯然要便利許多?！?
他的觀點并非沒有道理。今年，中國重汽之所以獲得曼的青睞一個很重要的原因就是中國重汽在港股上市、和海外資本對接比較容易。而東風當年之所以籌資額不理想，主要是由于當時國內汽車市場短暫低迷，在中國汽車市場一枝獨秀的當下，一汽在香港上市很可能吸引眾多海外資本的關注。
更大膽的設想是A+H，甚至有消息稱，瑞銀證券眼下有一支隊伍在美國，主要就是為了一汽集團A股和H股上市運作。
A股上市更快捷，但目前市場動蕩起伏；H股前景廣闊，但上市節(jié)奏較慢。一汽如何做選擇值得期待。
難題七：地方利益難協(xié)調
一汽欲實現(xiàn)整體上市似乎已經是一個“公開的秘密”了，但問題是一汽將以什么樣的方式實現(xiàn)“整體上市”？
目前，一汽集團下屬有四個上市公司，分別為一汽轎車、一汽夏利、長春一汽富維汽車零部件股份有限公司、啟明信息技術股份有限公司。一汽轎車由一汽集團持股53%，為紅旗、奔騰中高端自主品牌和馬自達合資品牌的制造銷售基地。一汽夏利由一汽集團持股47.73%、天津汽車工業(yè)集團持股31.82%，主要從事夏利低端自主品牌的生產銷售，而其持有的一汽豐田合資公司30%股權(一汽豐田另20%的股權由一汽集團持有)是利潤的主要來源。一汽富維由一汽集團持股20.14%、長春一汽四環(huán)集團有限公司持股8.73%，是一家零部件生產企業(yè)，從事汽車鋼輪、車廂業(yè)務、改裝車業(yè)務，主要配套客戶是一汽解放和一汽-大眾。啟明信息則由一汽集團持股50.76%，為一家專門從事汽車業(yè)IT產品及服務的高科技型企業(yè)。
據了解，一汽富維總股本才2個多億，殼很小，一汽持股量也很低，顯然，一汽不太可能借助它來實現(xiàn)整體上市。而圍繞一汽轎車和一汽夏利展開的整體上市方案，比較理想的一種便是，先將一汽集團下面未上市、擬納入整體上市范圍的所有資產（除一汽夏利和一汽豐田）裝入一汽轎車;再將一汽集團持有的一汽豐田汽車20%的股份放入一汽夏利，同時將天汽集團持有的一汽夏利32%的股份劃撥給一汽集團;最后實現(xiàn)一汽轎車和一汽夏利的換股合并。
這一方案有一大難題就是天津方面對此方式的認可，一汽夏利和一汽轎車分別屬天津市和長春市管轄，將原本屬于天津市的上市公司資產裝進長春市的上市公司，無疑會影響地方政府的利益。
“汽車產業(yè)本身就屬于地方經濟的支柱性行業(yè)，一汽夏利的問題，關乎著地方GDP、稅收等因素，因此天津方面當然希望保留一汽夏利的獨立法人地位?！币晃粯I(yè)內人士分析說。
但是，假設不采用一汽轎車吸收合并一汽夏利的方案，擱置一汽夏利。如此一來，一汽豐田則處于尷尬的境地，因為一旗夏利持有一汽豐田30%的股份，如果一汽夏利排除在整體框架之外，一汽也絕不可能舍棄一汽豐田這一重要的合資企業(yè)。
最近又有傳言，天汽集團正在單獨接洽吉利，以期達成合作，包括可能的方案：天汽集團引進吉利的新車，雙方合資成立新公司，吉利入住天津以盤活當地零配件產業(yè)等。這背后的原因有天汽集團和一汽重組后，原本與一汽夏利等有良好上下游關系的當地零部件生產商被一汽集團的零部件企業(yè)搶走了飯碗，整個產業(yè)受挫，加上一汽夏利近兩年收入和盈利每況愈下，出現(xiàn)虧損，天津市有重振天津汽車工業(yè)的想法。
所以，不管采用什么樣的方式上市，地方政府利益如何協(xié)調都是一汽集團不得不面對的難題。
